Сегодня мы с вами рассмотрим связь между валютным рынком и инфляционными ожиданиями. Также свяжем между собой процентные ставки и инфляцию. Эти факторы играют важную роль при анализе фундаментальных составляющих валютных курсов.
В этой статье мы разберем:
Уравнение Фишера
Закон о паритете процентных ставок объясняет ценообразование фьючерсных курсов валют. Закон о паритете покупательной способности объясняет, как образуется наличный курс валютной пары. Закон об инфляционных ожиданиях, названный в честь Ирвинга Фишера, крупного экономиста XIX – XX века — Уравнением Фишера, описывает реальные и номинальные процентные ставки, а также связи между ними (рис.1).
Теория о взаимодействии реальных и номинальных процентных ставок основывается на том, что заемщик и кредитор строят свои отношения на основании реальных процентных ставок и ожидаемого уровня инфляции. Логика уравнения Фишера довольно проста: кредитор, желая получить прибыль, не желает потерять деньги за счет инфляционного обесценивания, поэтому закладывает в свой доход ожидаемую инфляцию.
Рис.1: Уравнение Фишера
Ryr(D) – реальная процентная ставка для срока D;
Ryn(D) – номинальные процентные ставки, для срока D;
Iye(D) – ожидаемое изменение уровня цен для срока D, или инфляционные ожидания;
Согласно уравнению, реальная процентная ставка Ryr(D) в стране Y, для займа сроком в D – дней, равна номинальной процентной ставке Ryn(D), плюс ожидаемое изменение уровня цен в стране Y через время D. Также делается предположение, что инвесторы формируют рациональные ожидания относительно будущих темпов инфляции.
Применяя уравнение Фишера к идеальным условиям глобальной экономики, можно предположить, что в случае отсутствия торговых барьеров и ограничений на потоки капитала, реальные процентные ставки для всех стран по мере развития глобализации будут постепенно выравниваться, а изменение инфляционных ожиданий будет приводить к изменению валютных курсов. Собственно говоря, мы это сейчас и видим, когда центральные банки, следуя друг за другом, начинают менять свою монетарную политику.
Однако мы живем в мире, где торговые барьеры, а также ограничения на движения капитала применяются все в большем объеме, что находит свое отражение и валютных курсах.
Центральные банки и инфляционные ожидания
Уровень среднесрочной инфляции является основным показателем, на который ориентируется центральный банк, проводя свою денежно-кредитную политику (рис.2). В США, России или Европейском Союзе, в качестве среднесрочной цели инфляции применяется целевой показатель, обычно рассчитываемый на перспективу до двух лет. В США и ЕС целевой показатель среднесрочной инфляции равен 2%. В России за целевой уровень инфляции принято значение 4%. В Канаде и некоторых других странах, в качестве показателя инфляции применяют целевой уровень, который составляет 2%, но при этом рассматривают диапазон от 1 до 3 процентов. Это позволяет Банку Канады маневрировать в зависимости от динамики инфляционных ожиданий.
В качестве индикаторов, на которые ориентируется центральный банк, обычно принимаются различные показатели потребительской инфляции, причем эти данные могут значительно различаться по своим характеристикам. Например, Европейский Центральный Банк проводит свою политику в зависимости от показателей гармонизированного индекса потребительских цен (Harmonised Index of Consumer Prices — HICP). Индекс HIPC включает в себя 12 показателей различных товаров и услуг: продовольствие, алкоголь и табак, одежду, расходы на аренду жилой площади и коммунальные услуги, мебель, здравоохранение, транспорт, связь, культуру, обучение, цены ресторанов и отелей, прочие товары и услуги.
В свою очередь, Федеральная Резервная Система рассматривает в качестве индикатора так называемый показатель основной инфляции (Core Inflation Rate) не включающий в себя расходы на продукты питания и топливо, т. к. эти расходы, по мнению регулятора, подвержены значительным краткосрочным изменениям, что искажает реальную картину.
Рис.2: Июньский прогноз инфляции от ФРС США.
Обычно центральный банк ужесточает денежно-кредитную политику в случае роста инфляционных ожиданий и смягчает ее в случае снижения инфляционного давления, регулируя ликвидность в банковской системе, тем самым стимулируя рост экономики за счет более дешевых денег. При этом следует понимать, что центральный банк принимает решение по своей политике относительно динамики поведения инфляции в течение некоторого периода наблюдений, обычно на протяжении полугода. Таким образом, текущие данные могут вызвать краткосрочные колебания валютного курса, но при этом не заставят банк менять свою монетарную политику, т. к. регулятор рассматривает картину в комплексе и может решать задачи, отличные от поддержания инфляционных ожиданий.
Одним из основных методов регулирования денежно-кредитной политики является изменение ключевой процентной ставки. Обычно, это минимально возможная ставка для заимствований, на самый короткий срок. Для США, Японии, Канады и Великобритании минимально возможный срок кредитования составляет одни сутки, так называемые операции «через ночь». Для Еврозоны минимально возможной является ставка по операциям рефинансирования сроком на две недели. Регулируя ключевую ставку, центральный банк задает процентную стоимость для инструментов с более длительными сроками до погашения, а также изменяет уровень ликвидности в банковской системе.
В общем, чем выше ключевая ставка, установленная центральным банком - тем дороже валюта, эмитируемая этим центральным банком, чем ниже ключевая ставка, тем валюта дешевле. Таким образом, чем выше показатели инфляции и инфляционные ожидания, тем дороже будет стоить валюта, и чем ниже инфляция, тем валюта будет стоить дешевле.
Однако трейдерам стоит помнить, что валютные курсы подвержены влиянию различных, часто разнонаправленных факторов, а не только инфляционному давлению. Также не следует забывать, что валютная котировка состоит из двух частей. Таким образом, наибольшее влияние на курс оказывает разница между процентными ставками валют, входящих в валютную пару. При этом дифференциал ключевых процентных ставок, хотя и оказывает значительное влияние на курс, но не является единственным показателем процентного соотношения между валютами разных стран. Так, например, трейдерам следует принимать во внимание разницу в доходности краткосрочных и долгосрочных инструментов для разных стран, но с одинаковым уровнем надежности – казначейскими векселями и облигациями, а также коммерческими ставками Libor, Euribor и т.д.
Отдельно следует отметить политику центральных банков в отношении курсов валют, которые они эмитируют. Поддержание валютного курса, наряду с поддержанием уровня инфляции, например, входит в задачи Банка Англии и Банка Канады, но не входит в прямые обязанности Европейского Центрального Банка и Федеральной Резервной Системы. В свою очередь, Резервные Банки Австралии и Новой Зеландии всегда комментируют курсы своих валют, ФРС делает это иногда, а ЕЦБ, наоборот, никогда не комментирует курс евро. Поэтому в отличие от показателей инфляции, поддержание валютных курсов не всегда является приоритетной задачей для центральных банков. Скорее наоборот, банки стараются избегать прямого влияния на валютные курсы и делают это только в случае острой необходимости, координируя свои усилия с центральными банками других стран.
Инфляционные ожидания и казначейские облигации
Казначейские облигации выполняют очень важную функцию в финансовой системе любого государства, обеспечивая не только финансирование бюджета, но и определяя минимальный уровень доходности при инвестировании в валюте данной страны, выступая эталоном для определения рентабельности инвестиций.
Современная мировая система является системой доллара США. Поэтому казначейские облигации США играют очень важную роль в мировых финансах, а уровень их доходности служит ориентиром для многочисленных инструментов, номинированных в долларах. По сути, мировая финансовая система - это система долга США, построенная для обслуживания долга США.
Принимая решение об инвестиции, инвестор из Еврозоны сравнивает доходность европейских казначейский облигаций и векселей с доходностью аналогичных инструментов в США, тем самым увеличивая или уменьшая курс евро относительно доллара по Закону о паритете процентных ставок.
При этом в США существуют казначейские инструменты, которые очень точно позволяют определять инфляционные ожидания инвесторов. Речь идет о так называемых казначейских облигациях, защищенных от инфляции - Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS). Эта облигация индексируется с учетом инфляции, чтобы защитить инвесторов от негативных последствий роста цен. Основная ценность TIPS состоит в том, что она растет вместе с ростом инфляции. При этом, сравнивая доходность TIPS с облигациями фиксированной доходности, можно определить инфляционные ожидания инвесторов.
Например, по данным Казначейства США, 11 июля 2019 года доходность 10-летней казначейской облигации США составляла 2.13%. При этом, доходность 10-летней облигации, защищенной от инфляции была 0.875%, из чего можно сделать вывод, что инвесторы предполагали среднюю инфляцию в размере 1.255%, явно ниже цели вмененной ФРС США законом. Разница между доходностью 5-летних активов составила 1.380%, что несколько выше, чем у облигаций со сроком погашения 10 лет.
Рис.3. Разница в доходности между 10-летними облигациями, защищенными от инфляции и облигациями с постоянной доходностью
На цену и стоимость облигаций также могут влиять и другие факторы, однако для нас интересна не сама доходность, а ее динамика за определенный период времени, например, за год. Владея данной информацией, опытный трейдер из анализа разницы доходностей облигаций может получить понимание того, какие действия будет предпринимать центральный банк, и как они повлияют на курс интересующей его валютной пары (рис.3). Как видно из диаграммы 3, в настоящий момент инфляционные ожидания инвесторов снижаются уже длительное время, что может быть одним из факторов снижения ставки ФРС США на одном из ближайших заседаний.
Заключение
Три основных закона рынка ФОРЕКС — Закон о паритете процентных ставок, Закон о паритете покупательной способности и Уравнение Фишера, играют важную роль при анализе фундаментальных составляющих валютных курсов. Однако трейдерам следует помнить, что основную информацию мы получаем из графика цены, и какими бы убедительными не были наши предположения, недостаток информации может сыграть с нами злую шутку. Значит ли это, что фундаментальный анализ не несет для нас полезной функции? Отнюдь. Понимание того, как работает рынок, может оказать нам неоценимую услугу, в особенности при переломе фундаментальных тенденций. Но, если вы работаете на таймфреймах ниже четырех часов, вам следует с осторожностью принимать решения, основанные на выводах фундаментального анализа.
Будьте внимательны и осторожны, соблюдайте правила управления капиталом.
P.S. Понравилась моя статья? Поделись ей в соцсетях, это лучшее спасибо :)
Полезные ссылки:
- Торговлю с проверенным брокером рекомендую попробовать тут. Система позволяет торговать самостоятельно или копировать сделки успешных трейдеров со всего мира.
- Воспользуйтесь моим промокодом BLOG для получения бонуса 50% на депозит от LiteFinance. Промокод нужно просто ввести в соответствующее поле при пополнении счета в платформе LiteFinance и бонус зачислится одновременно с депозитом.
- Чат трейдеров в телеграм: https://t.me/marketanalysischat. Делимся сигналами и опытом.
- Канал в телеграм с отличной аналитикой, форекс обзорами, обучающими статьями и прочими полезностями для трейдеров: https://t.me/forexandcryptoanalysis
График цены EURUSD в реальном времени
Содержание данной статьи является исключительно частным мнением автора и может не совпадать с официальной позицией LiteFinance. Материалы, публикуемые на данной странице, предоставлены исключительно в информационных целях и не могут рассматриваться как инвестиционный совет или консультация для целей Директивы 2014/65/EU.
В соответствии с законодательством об авторском праве, эта статья является объектом интеллектуальной собственности, что включает в себя запрет на ее копирование и распространение без согласия.
