在全球金融環境中，關鍵指標之一是公司、業務或投資方案的內在價值。確定內在價值是一種標準做法，與起草購買或銷售協議一樣，對商業行為至關重要。
如果沒有先確定交易的內在價值，就無法想像公司之間的重大商業交易或嚴肅的投資。市場參與者依據標的資產的評估價值在證券交易所買賣股票、貨幣或商品。準確地確定內在價值可以讓投資者了解他們應該為資產支付多少錢，或者反過來說，他們支付的費用是否低於市場價值。
本文涵蓋以下主題：
重點
主題 | 見解和關鍵點 |
什麼是內在價值 | 內在價值衡量的是金融資產的價值，考量到了當前市場風險和其他財務績效指標。 |
資產的內在價值和選擇權合約有什麼區別 | 對於選擇權合約來說，內在價值是到期後對未來收益率的實際估計。對於資產來說，內在價值是未來淨現金流量的金額。 |
為什麼了解內在價值很重要 | 了解內在價值，就可以確定資產和其當前價格相比是否被低估或高估了。 |
如何計算內在價值 | 通常，內在價值的計算採用現金流折現法。 |
如何確定資產的內在價值 | 透過將特定時期內未來現金流量的折現值相加，可以確定內在價值。 |
內在價值應用在什麼地方 | 內在價值是描述資產價值的術語，它可以構成股票市場併購交易的基礎。 |
內在價值的優點和缺點 | 內在價值的主要優點是不僅能夠估計當前價值，而且能夠評估未來的潛在報酬率。另一方面，資產的內在價值是一個近似參數，需要不斷重新評估。 |
估計內在價值的時間段 | 時間值通常以 1 至 5 年的較短週期計算，因為較大的間隔可能會產生顯著誤差。 |
風險評估 | 為了減少誤差幅度，在計算中常使用以下方法：提高折現率、引入額外折現、採用保守預測。 |
內在價值的定義
內在價值是支撐公司或資產價值背後的資產的實際價值，計算時考慮了其財務狀況。
內在價值的概念會根據其應用領域的不同而有所差異。公司的內在價值代表其相關資產的價值，通常與其市場價值不同。
交易所交易資產的內在價值是資產出售的市場價格與資產實際價值之間的差額。這個定義與選擇權交易尤其相關，因為選擇權的內在價值可以是正值，也可以是負值。
產品的內在價值是其淨價值，它隨著商業週期的進展而變化，在商品出售時達到頂峰。
為什麼內在價值很重要？
價值投資者使用公司的內在價值來估計投資回報。本質上，內在價值向投資者展示了股票或公司的價值與其現值的一致程度。
內在價值是根據幾個幫助投資者做出決策的關鍵指標計算得出的。
- 內在價值提供了對公司未來現金流量的估計；
- 內在價值考慮了貼現過程；
- 透過將內在價值與當前價格進行比較，投資者可以確定股票或公司是否被低估或高估。
如何計算內在價值？
計算資產內在價值的主要方法共有四種，它們結合了資產創收的所有關鍵面向：
- 現金流量折現 (DCF) 分析
- 基於資產的估值
- 基於財務指標的分析
- 股息貼現模型 (DDM)
我們將詳細研究這些方法並對它們的結果進行比較分析。為此，我們需要一個資產並使用它作為計算的範例。近年來，涉及人工智慧開發的公司股票越來越受歡迎。因此， Apple Inc. 將是實現此目的的合適選擇。
為了進行計算，我們需要公司財務報表中的基本資料。
- 市值：2.639 兆美元
- 自由現金流：995.8 億美元
- 每股自由現金流：7.37 美元
- 過去5年現金流成長率：+9.2%
- 目前股價：213 美元
- 評估期：5 年
- P/FCF 比率：26.5 美元
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折現現金流量分析
折現現金流量分析這種方法是最耗時但也是最精確的。此方法的本質是以折現率對未來現金流量進行折現。
整個計算過程可以分為三個階段。首先，我們確定未來的現金流量，然後估算最終期間的資本成本，最後，我們將結果折現以獲得最終的內在價值。
- 未來現金流量 = 每 1 股自由現金流量 * (1+ 成長率 %)，在我們的例子中，第 2 期 = 99.58*(1+9.2%) = 99.58*1.092 = 108.74。至於第 3 個週期，它將 = 108.74*1.092 = 118.74 依此類推。我們最終得到的值為 99.58、108.74、118.74、129.67 和 141.59。
- 到第 5 個週期末，股票的預估價值 = 第 5 期現金流量（每股）*P/FCF。這裡我們得到每股估計價值 = 10.46 美元*26.5 = 277.19 美元。
- 最後，我們需要根據貼現率的數值對未來現金流量進行折現。折現率通常等於10年期美國公債殖利率，代表無風險報酬率。在這種情況下，相當於每年 4%。
- 因此，貼現現金流量將等於所有期間的現金流量總和除以 1 + 折現率。在我們的例子中，它是：99.58/1.05 + 108.74/1.10 + 118.74/1.15 + 129.67/1.21 + 141.59/1.27 = 94.83 + 98.85 + 103.25 + 107.16 + 111.48 = 515.57。
- 因此，5 年後股票的折現內在價值=（總現金流量+終值）/股票數。在我們的例子中，它是 (515.57 + 115.68)/15.288 = 41.29。這意味著 5 年後股價的內在價值可能約為 41 美元，比目前價值低 172 美元。
股利折現模型
另一種決定股票內在價值的方法是股利折現法。此方法是基於自由現金流折現的原理，但它不使用自由現金流價值，而是使用公司支付的股利價值。另一種決定股票內在價值的方法是股利折現法。此方法是基於自由現金流折現的原理，但它不使用自由現金流價值，而是使用公司支付的股利金額。
股利折現方法有多種，但最受歡迎的是戈登成長模型（或稱 GGM）。這種方法是最簡單的，因為未來預期的股利以相同的速度成長。使用 GGM 進行股利折現的內在價值公式如下：
其中：
- Р – 內在價值
- g – 預期股利成長率
- r – 所需的報酬率
- D1 – 預期股利
如果我們使用這個模型來計算 Apple 股票的內在價值，我們會得到以下結果：
Р = 1.05/(0.08 - 0.04) = 26
考慮到當前和未來的股利，該股票的內在價值為 26 美元。當前市場價格為 213 美元。如果我們忽略有關公司的任何資訊，我們可以得出兩個結論：該公司要麼被高度高估，要麼支付的股利非常少。在這種特殊情況下，很可能是後者。值得注意的是，該模型高度依賴股利支付的規模，這是其主要缺點。
基於資產的估值
在確定公司或企業的內在價值時，投資者經常使用基於資產的估值方法。這種方法是最簡單的，其公式如下：
內在價值 = 資產總和 - 負債總和
公司的資產應包括所有有形資產和無形資產，但由於投資流往往不透明，情況通常有些複雜。負債是指公司的債務。
如果我們用這種方法計算 Apple 股票的內在價值，我們得到以下結果：
3525 億美元 - 623.7 億美元 = 2901.3 億美元
然後將該計算值除以已發行股票數量。我們得到以下結果：每股為 290.13 美元/15.28 = 18.98 美元。
這種估值方法有一個顯著的缺點：它沒有考慮到任何未來前景。它僅考慮當前指標，無法給出未來幾年的預測。
基於財務指標的分析
確定公司股票內在價值的另一種方法是評估財務指標。最簡單的衡量標準是公司的價格與其收益或本益比的比率。此計算公式如下：
預計股價 = 每股盈餘 * (1+r) * 本益比
根據本益比模型，Apple 的內在價值將等於：
預計股價 = 6.16 * (1+ 0.092) * 27.8 = 187
根據上述獲利數據和公司的整體價值，Apple 股票的內在價值為 187 美元。這是最接近目前 213 美元股價的結果。但該方法沒有考慮未來現金流，因此可能不適用於獲利成長曲線較不穩定的公司。
內在價值的風險調整
在評估內在價值時，需要將風險考慮在內。在風險評估參數中，經常會考量到未來現金流的波動性，這取決於許多需要單獨評估的因素。因此，在調整風險時，主要使用兩種方法：
- 根據風險調整貼現率。與沒有風險調整時的情況相比，這種方法可以帶來更大的時間價值。這是因為更大的風險總是會帶來更大的潛在利潤。根據此方法，只需將風險程度添加到折現率中，其餘計算公式保持不變。
- 使用未來現金流量的機率因子進行調整。此方法與前一種方法不同，它不調整折現率，而是透過引入特殊的折減係數來改變預期現金流量的價值。此係數本身計算為該期間淨收益值與預期淨收益值的比率。在實際情況下，此係數的取值範圍為 0.99 至 0.6，它的引入可以顯著降低估計值的最終值。
選擇權合約的內在價值
選擇權合約的內在價值是決定選擇權獲利能力的關鍵因素。
選擇權合約允許市場參與者以預設價格（稱之為履約價）買賣標的證券，其本質在於它內建了兩個價格或兩個數值的模型。第一個值是暫時的，它一直存在到選擇權到期為止。第二個值也是暫時的，當價格超過選擇權的履約價時，它就會變得活躍。事實上，這意味著內在價值是選擇權獲利能力的指標，如果它是正值，則該選擇權是獲利的；如果是負值，則該選擇權無利可圖。同時，當履約價等於市場價時，則沒有內在價值。
根據選擇權的類型，內在價值具有不同的價值，但一般來說，選擇權的內在價值是選擇權的執行價與市場價之間的差額。
如果我們買賣的是歐式選擇權或美式選擇權，那麼確定內在價值的公式將如下所示：
買權價值 = （當前市場價 - 履約價）* 合約數量
賣權價值 =（率約價 - 當前市場價）* 合約數量
然而，這個公式僅對到期時的選擇權有效。如果需要在到期前計算選擇權的內在價值，則必須將選擇權的時間價值加入到公式中，因為在當時它仍然存在。
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選擇權內在價值的範例
現在一塊來看看股票選擇權合約是如何運作的。讓我們使用已經熟悉的 Apple 股票來舉例吧。
如果我們假設一家公司的股票未來將會上漲，我們並決定購買成長選擇權。為此，我們需要一個買權選擇權。選擇權的一個重要參數被稱為履約價。如果其市價高於履約價，我們的選擇權將成為價內選擇權，也就是開始獲利。內在價值也用於選擇權定價，以確定選擇權的價內程度。
比方說， Apple 一股的當前價值為 200 美元。我們想要買入一手的買權選擇權並將履約價設定在 214 美元。跟期貨不同，選擇權有一個初始價格，我們在買入時支付這筆錢。在此同時，這個初始成本自動確保我們不會遭受超過此限額的損失。這是一種止損。因此，該選擇權的成本為 10 美元。
結果，我們以 10 美元的價格購買了一份履約價為 214 美元的看漲選擇權。由此產生的收入曲線將如上圖所示。在市場價達到履約價以前，我們的選擇權合約都將導致 10 美元的虧損。然而一旦市場價超過履約價 10 美元，選擇權就會達到損益平衡點並且具有內在價值。接下來，每一美元的價格變動都會產生一美元的收入。當價格達到 300 美元時，選擇權的內在價值將為：300 美元 - 224 美元 = 76 美元。
看跌選擇權的內在價值以類似的方式計算，只不過它是從價格下跌中產生利潤。
本質上，它類似於外匯上的常規交易。然而，有兩個重要的區別：
- 虧損額始終限於選擇權的初始價值，即使股價跌至 100 美元，您的損失也不會超過 10 美元。
- 利潤取決於數量。如果您買入 10 手，您將支付100美元，淨利潤將為 76*10 = 760美元。正如您所看到的，其收入潛力遠高於常規期貨合約的收入潛力。
內在價值的優點和缺點是什麼？
雖然內在價值衡量標準在金融界無所不在，但它並非沒有重大缺陷。估計內在價值的方法最顯著的缺點是它們對輸入資料的依賴，並忽略了財務分析中固有的投機成分。
例如，十年前，這種估值要準確得多，也更合乎邏輯。然而，在當今的市場環境中，公司擁有大量自由流通的股票，任何基本面的變動都可能導致僅透過客觀計算無法預測的價格波動。
內在價值評估的優點： | 內在價值評估的缺點： |
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還有哪些其他形式的評估？
除了傳統的內在價值估算方法外，還有其他更適合投資者風險承受能力和輸入資料的方法。如果投資者對分析價格圖表有深入的了解那麼技術估值會更合適，而如果投資者熟悉市場和類似企劃，則可以使用成本法或相對估值法。
技術分析
如今，在確定內在價值時，經常會採用技術分析方法。基本目標在於分析指定期間內公司價格的圖表。透過這種方法，可以使用圖形形態或長期預測策略（例如艾略特波浪理論）作為標準。這種方法與傳統估值技術的主要區別在於，它考慮到了投機因素，但沒有考慮財務指標。
相對估值
相對估值法通常被稱為比較法。它需要將特定資產的價值與其他投資的價值進行比較。本質上，這就好比是在市場上購買商品。如果其他投資者以您感興趣的價格購買了該資產，則該資產可能被視為被低估，您應該考慮購買它。相反，如果其他投資者對您感興趣的價格沒有興趣，則可以認為該資產被高估了，您應該等待價格下跌或避免購買該資產。
成本法
成本法最接近傳統的內在價值評估，是根據專案可能發生的成本進行評估。如果這是一家公司，則評估該公司發展的可能投資金額。如果是一個專案，那麼從僱用工人的工資到後續審計的費用等等所有的成本都會受到衡量。最後，將所得成本與類似專案的成本進行比較，並考慮折舊、通貨膨脹等時間因素。
結論
計算內在價值是企業運作不可或缺的一部分，如果沒有它，就無法想像併購市場中的任何現代交易。另一方面，傳統的估值方法正逐年過時，如今更常見的是使用股價圖表的技術分析和基本面分析來估計內在價值，而不是使用現金流量折現法來進行估計。因此，如果說大約 10 年前，證券交易所的分析師經常使用內在價值的概念，那麼現在更常見的是找到更簡單的比較方法，有時甚至更準確。
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內在價值相關常見問答集
內在價值是衡量股票價值的指標，與當前市場價格無關，不考慮臨時市場因素。從本質上講，內在價值反映了專案的真實價值，而該價值往往與理性投資者願意支付的價格不一致。
選擇權的內在價值是當前市場價格與選擇權履約價格之間的差額。對於看漲選擇權，內在價值是高於執行價格的價值；對於看跌選擇權，內在價值是低於履約價格的價值。
內在價值的一個例子是一家公司在購買另一家公司時支付的價格。通常，如果一家公司價值 1 億美元，它的售價會便宜 2 甚至 3 倍，因為它的內在價值低於其名義價值。
當股票的內在價值超過其市場價值時，就被視為遭到市場低估，是一個很好的買入機會。如果內在價值低於市場價格，則該資產被高估，最好不要購買。
可以使用多種方法來確定股票的內在價值，包括：現金流量折現法、財務報表估價法或股利折現法。
內在價值是排除大多數市場因素後的資產淨值。外部價值通常是證券交易所對資產的主觀估值，其中包括投機成分和各種加價。
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