내재적 가치란 무엇인가요?

2026.02.27 2025.05.01 내재적 가치란 무엇인가요?

올레그 트카첸코 (Oleg Tkachenko)https://www.litefinance.org/ko/blog/authors/oleg-tkachenko/

회사, 비즈니스 또는 투자 프로젝트의 내재적 가치는 글로벌 금융 환경에서 핵심적인 지표 중 하나입니다. 비즈니스에서 내재적 가치를 파악하는 일은 구매 또는 판매 계약서 초안을 작성하는 것만큼이나 기본적이고 중요한 활동입니다.

이제는 거래의 내재적 가치를 먼저 파악하지 않고는 중요한 비즈니스 거래를 계획하거나 비즈니스에 투자하기가 불가능하며, 시장 참여자들은 증권거래소에서 평가된 가치에 기반해 주식, 통화 또는 상품을 매수하거나 매도합니다. 투자자는 내재적 가치를 정확하게 파악함으로써 자산에 얼마의 비용을 지불해야 하는지, 시장 가치보다 적은 비용을 지불하고 있는지를 확인할 수 있습니다.

핵심 포인트

내재적 가치의 정의

내재적 가치는 기업이나 자산의 가치를 뒷받침하는 자산의 실질적인 가치로, 재무 성과를 고려해 계산합니다.

내재적 가치의 개념은 적용되는 분야에 따라 달라집니다. 회사의 내재적 가치는 기업의 기초 자산의 가치를 의미하며, 이는 일반적으로 시장 가치와는 차이가 있습니다.

거래소에서 거래되는 자산의 내재적 가치는 자산을 매도할 수 있는 시장 가격과 자산의 실제 가치의 차이를 나타냅니다. 이는 특히 옵션의 내재적 가치와 관련이 있으며, 옵션의 내재적 가치는 플러스가 될 수도 마이너스가 될 수도 있습니다.

상품의 내재적 가치는 경기 순환 주기가 진행됨에 따라 변화하는 순 가치로, 상품이 실제로 사용 가능하게 될 때 정점에 달합니다.

내재적 가치가 중요한 이유는 무엇인가요?

가치 투자자들은 기업의 내재적 가치를 이용해 투자 수익률을 추정합니다. 본질적으로 내재적 가치는 투자자에게 주식이나 회사의 실질적인 가치가 현재의 가치와 얼마나 일치하는지를 보여주는 역할을 합니다.

내재적 가치는 투자자가 합리적인 결정을 내리는 데 도움이 되는 다양한 핵심 지표를 기반으로 계산합니다.

1. 내재적 가치는 회사의 미래현금흐름에 대한 추정치를 제공합니다.
2. 내재적 가치는 할인 과정을 고려합니다.
3. 투자자는 내재적 가치를 현재 가격과 비교해 주식이나 회사가 저평가되었는지 고평가되었는지를 파악할 수 있습니다.

내재적 가치는 어떻게 계산하나요?

자산의 내재적 가치를 계산하는 데는 다음과 같이 4가지 주요 방법이 존재합니다.

1. 현금흐름할인(DCF: Discounted Cash Flow) 분석
2. 자산 기반 가치 평가
3. 재무 지표 기반 분석
4. 배당할인모형(DDM: Dividend Discount Model)

이러한 방법에 대해 자세히 알아보고 계산 결과를 비교 분석해 보도록 하겠습니다. 내재적 가치를 계산하기 위해서는 먼저 계산을 진행할 자산이 필요합니다. 최근에는 인공 지능과 관련된 기업의 주식의 인기가 높아지고 있으므로 Apple Inc.의 주식으로 예시를 들어 보겠습니다.

내재적 가치를 계산하기 위해서는 회사 재무제표의 펀더멘털 데이터가 필요합니다.

• 시가총액: 2조 6,390억 달러
• 잉여현금흐름: 995억 8,000만 달러
• 주당 잉여현금흐름: 7.37달러
• 지난 5년간의 현금흐름 상승률: +9.2%
• 현재 주가: 213달러
• 평가 기간: 5년
• 주가/잉여현금흐름 비율(P/FCF): 26.5달러

현금흐름할인 분석

현금흐름할인 분석은 가장 시간이 많이 소요되지만 가장 정확한 방법으로, 분석의 기본 원칙은 할인율을 사용해 미래현금흐름을 현재 가치로 환산하는 것입니다.

전체 계산 과정은 미래현금흐름 파악, 최종 기간의 자본 비용 추정, 할인을 통해 최종적인 내재적 가치 계산 등 3가지 단계로 구분할 수 있습니다.

1. 미래현금흐름 = 잉여현금흐름 × (1 + 성장률 퍼센티지). 애플 주식을 기준으로 하면 두 번째 기간의 미래현금흐름은 99.58 × (1 + 9.2%) = 99.58 × 1.092 = 108.74가 됩니다. 세 번째 기간의 미래현금흐름은 108.74 × 1.092 = 118.74가 되며, 각각의 기간을 계산하면 결과적으로 99.58, 108.74, 118.74, 129.67, 141.59라는 값이 나옵니다.
2. 5번째 기간의 종료 시점의 주식의 추정 가치 = 5번째 기간의 주당현금흐름 × 주가/잉여현금흐름 비율. 이에 따라 주당 예상 가치는 10.46달러 × 26.5 = 277.19달러가 됩니다.
3. 마지막으로 미래현금흐름에 할인율을 적용해야 합니다. 할인율은 일반적으로 무위험 수익률을 나타내는 10년 만기 미국 국채 수익률과 동일합니다. 따라서 애플 주식의 할인율은 연간 4%입니다.
4. 따라서 할인된 현금흐름은 모든 기간의 현금흐름을 합한 값을 "1 + 할인율"로 나눈 값이 됩니다. 따라서 계산 결과는 99.58/1.05 + 108.74/1.10 + 118.74/1.15 + 129.67/1.21 + 141.59/1.27 = 94.83 + 98.85 + 103.25 + 107.16 + 111.48 = 515.57입니다.
5. 결과적으로 5년 후 주식의 할인된 내재적 가치는 "(총현금흐름 + 할인된 최종 가치)/주식 수"가 됩니다. 애플 주식을 기준으로 한 계산 결과는 (515.57 + 115.68)/15.288 = 41.29입니다. 이는 주가의 내재적 가치가 5년 후 약 41달러가 될 수 있다는 의미로, 이는 현재 가치보다 172달러 낮은 가격입니다.

배당할인모형

주식의 내재적 가치를 결정하는 또 다른 방법으로는 배당할인모델이 있습니다. 배당할인모델은 잉여현금흐름에 할인을 적용하는 것을 원칙으로 하지만, 잉여현금흐름 값을 사용하는 대신 회사가 지급하는 배당금 값을 사용한다는 차이가 있습니다.

배당금을 할인하는 방법에는 여러 가지가 존재하지만, 가장 자주 사용되는 방법은 고든성장모형(GGM: Gorden Growth Model)입니다. 고등성장모형에서는 향후 예상 배당금이 동일한 비율로 증가하기에 계산이 가장 간단하며, 고든성장모형의 배당금 할인을 통한 내재적 가치 계산 공식은 다음과 같습니다.

이때 각 항목은 다음을 의미합니다.

• P: 내재적 가치
• g: 예상 배당금 증가율
• r: 필요 수익률
• D1: 예상 배당금

이 모델을 사용해 애플 주식의 내재적 가치를 계산하면 다음과 같은 결과를 얻을 수 있습니다.

P = 1.05/(0.08 − 0.04) = 26

현재와 미래의 배당금을 모두 고려한 주식의 내재적 가치는 26달러이며, 시장에서의 주가는 213달러입니다. 회사에 대한 정보를 고려하지 않는다면 회사의 가치가 고평가되었거나 배당금 지급 비율이 매우 낮다는 2가지 결론을 내릴 수 있을 것입니다. 애플 주식의 경우에는 전자보다는 후자의 결론이 사실일 가능성이 높다고 할 수 있습니다. 배당할인모형은 배당금 지급 규모에 크게 의존하며, 이는 실제 활용에서 큰 단점이 될 수 있습니다.

자산 기반 가치 평가

다수의 투자자들은 비즈니스나 기업의 내재적 가치를 파악할 때 자산 기반 가치 평가 방법을 사용하고 있습니다. 자산 기반 가치 평가는 가장 간단한 내재적 가치 평가 방법으로, 다음과 같은 공식을 사용합니다.

회사의 자산에는 모든 유형 및 무형 자산이 포함되며, 투자 흐름이 투명하지 않아 모든 자산을 확인하기가 간단하지 않은 경우가 많습니다. 그리고 부채는 회사의 빚을 의미합니다.

자산 기반 가치 평가를 통해 애플 주식의 내재적 가치를 계산하면 다음과 같은 값을 얻을 수 있습니다.

3,525억 달러 − 6,237억 달러 = 2,913억 달러

계산된 값을 발행 주식 수로 나누면 $290.13/15.28 = 주당 $18.98라는 값을 얻을 수 있습니다.

자산 기반 가치 평가는 미래 전망을 고려하지 않는다는 중요한 단점이 존재하며, 현재 지표에만 의존하기에 몇 년 후의 예상치를 확보하는 데는 한계가 있습니다.

재무 지표 기반 분석

회사 주식의 내재적 가치를 파악하는 또 다른 방법으로는 재무제표 기반 분석이 있습니다. 가장 간단하게 사용할 수 있는 지표는 회사의 수익 대비 주가의 비율, 주가수익률(PER) 지표이며 다음과 같은 공식을 사용합니다.

주가수익률 모델에 따르면 애플의 내재적 가치는 다음과 같습니다.

적정 주가 = 6.16 × (1+ 0.092) × 27.8 = 187

앞서 언급한 수익 데이터와 회사 가치에 따르면 애플 주식의 내재적 가치는 187달러가 됩니다. 이는 모든 평가 방법 중 현재 주가인 213달러에 가장 근접한 수치입니다. 그러나 이 방법은 미래현금흐름을 고려하지 않으며, 수익성장곡선이 불안정한 기업에는 적용하기 힘들 수 있습니다.

내재적 가치의 리스크 조정

내재적 가치를 평가할 때는 리스크를 고려할 필요가 있습니다. 리스크 평가에서는 미래현금흐름의 변동성을 주로 고려하며, 미래현금흐름의 변동성은 별도로 평가가 필요한 다수의 요인에 따라 달라집니다. 리스크 조정에서는 다음과 같이 2가지 방법이 주로 사용됩니다.

1. 리스크 조정 할인율: 이 방법을 사용하면 리스크를 조정하지 않을 때보다 훨씬 더 높은 시간 가치를 얻을 수 있습니다. 이는 리스크가 클수록 잠재적 수익률도 높아지기 때문입니다. 이 방법에서는 리스크가 단순히 할인율에 추가되며 나머지 계산 공식은 동일합니다.
2. 미래현금흐름의 확률 요인을 통한 조정: 이 방법은 할인율을 조정하는 대신 특별한 감경 계수를 적용해 예상현금흐름의 가치를 변경한다는 점에서 차이가 있습니다. 감경 계수는 해당 기간의 순수익과 예상 순수익의 비율로 계산됩니다. 감경 계수의 값은 0.99에서 0.6까지이며, 계수를 적용하면 추정치의 최종 값이 크게 감소하게 될 수 있습니다.

옵션 계약의 내재적 가치

옵션 계약의 내재적 가치는 옵션의 수익성을 결정하는 데 중요한 역할을 합니다.

옵션 계약은 시장 참여자가 기초 증권을 미리 설정된 가격(행사 가격)으로 매수 또는 매도할 수 있는 계약으로, 2가지 가치 모델이 존재한다는 특징이 있습니다. 첫 번째 가치는 옵션이 만료될 때까지 존재하는 가치이며, 두 번째 가치는 가격이 옵션의 행사 가격을 초과하는 순간 발생하는 가치입니다. 옵션 계약에서 내재적 가치는 옵션의 수익성을 나타내는 지표입니다. 내재적 가치가 플러스인 경우에는 옵션이 수익성이 있다는 의미이며, 마이너스인 경우에는 수익성이 없다는 의미입니다. 또한 행사 가격과 시장 가격이 동일한 경우에는 내재적 가치가 존재하지 않습니다.

옵션의 유형에 따라 내재적 가치는 달라지게 되지만, 일반적으로 옵션의 내재적 가치는 행사 가격과 시장 가격의 차이를 의미합니다.

이제 다음의 공식을 통해 미국식 또는 유럽식 주식 옵션의 내재적 가치를 계산해 보도록 하겠습니다.

그러나 해당 공식은 만기 시점의 옵션에만 유효합니다. 만기가 도래하지 않은 옵션의 내재적 가치를 계산하는 경우에는 옵션의 시간 가치가 여전히 존재하기에 시간 가치를 수식에 추가해야 합니다.

옵션의 내재적 가치의 예시

이제 위와 동일하게 애플 주식을 예시로 주식 옵션의 내재적 가치에 대해 살펴보도록 하겠습니다.

예시를 위해 한 회사의 주가가 향후 상승할 것이라고 예상하고 콜 옵션을 매수하기로 결정했다고 가정해 보겠습니다. 옵션에서 중요한 변수는 행사 가격으로, 행사 가격은 옵션이 수익을 내기 시작하는 기준점이 됩니다. 내재적 가치는 옵션 가격에도 적용되며 옵션의 수익성을 결정하는 역할을 합니다.

예를 들어 애플의 현재 1주 가격은 200달러이며, 콜 옵션 1로트를 매수하고 행사 가격을 214달러로 설정하려 한다고 가정해 보겠습니다. 선물과 달리 옵션은 매수 시 지불해야 하는 초기 비용이 존재하며, 초기 비용은 해당 한도를 초과하는 손실이 발생하지 않도록 보장하는 역할을 합니다. 예시에서 옵션의 비용은 10달러라고 하겠습니다.

이제 10달러로 행사 가격이 214달러인 콜 옵션 하나를 매수했습니다. 최종 수익 곡선은 위의 차트에서 확인할 수 있습니다. 시장 가격이 행사 가격에 도달하기 전까지 옵션 계약은 10달러의 손실이 발생한 상태입니다. 시장 가격이 행사 가격보다 10달러 높아지는 때가 옵션의 손익분기점이 되며, 이 지점보다 가격이 상승하면 옵션에 내재적 가치가 발생하고 1달러가 상승할 때마다 1달러의 수익이 발생하게 됩니다. 옵션의 가격이 300달러에 도달하는 경우 옵션의 내재적 가치는 300달러 − 224달러 = 76달러가 됩니다.

풋 옵션의 내재적 가치도 유사한 방식으로 계산하며, 풋 옵션의 경우에는 가격이 하락할 때 수익이 발생하게 됩니다.

본질적으로 옵션은 일반적인 외환 거래와 유사하지만, 다음과 같이 중요한 2가지 차이점이 존재합니다.

1. 손실은 항상 옵션의 초기 비용으로 제한됩니다. 예시에서 주가가 100달러로 하락하더라도 손실은 10달러를 초과하지 않습니다.
2. 수익은 거래 규모에 따라 달라집니다. 10로트의 옵션을 매수하는 경우에는 초기 비용이 100달러가 되며 순수익은 76 × 10 = 760이 될 것입니다. 이렇게 옵션의 잠재 수익률은 일반적인 선물 계약보다 훨씬 높습니다.

내재적 가치 평가의 장단점으로는 어떤 것이 있나요?

내재적 가치 측정이 금융 업계에서 보편적으로 사용되고 있기는 하지만, 이러한 평가 방법에도 주요한 단점이 존재합니다. 내재적 가치 평가의 가장 큰 단점은 입력 데이터에 의존하기에 재무 분석에서의 투기적인 측면을 고려하지 못한다는 점입니다.

예를 들어 10년 전에는 가치 평가 과정이 훨씬 더 정확하고 논리적으로 진행되었습니다. 그러나 오늘날과 같이 회사의 주식을 자유롭게 매매할 수 있는 시장 환경에서는 펀더멘털 요인이 변화함에 따라 객관적인 계산 작업만으로는 예측이 불가능한 가격 변동이 발생하게 될 가능성이 있습니다.

다른 가치 평가 유형으로는 어떤 것이 있나요?

전통적인 내재적 가치 추정 방법 외에도 개별 투자자의 리스크 허용 한도와 입력 데이터에 더 적합한 가치 평가 방법이 존재합니다. 투자자가 가격 차트 분석에 대해 깊은 지식을 보유하고 있는 경우에는 기술적 분석 방법이 더 적합하며, 시장과 유사 프로젝트에 대한 지식을 보유하고 있다면 비용접근법이나 상대가치평가법을 적용해 볼 수 있습니다.

기술적 분석

요즘에는 내재적 가치를 확인하기 위해 기술적 분석 방법을 활용하는 경우가 많습니다. 기술적 분석의 목표는 특정 기간 동안의 회사 주가 차트를 분석하는 것입니다. 기술적 분석에서는 차트 패턴 형성 또는 엘리엇 파동 이론 등의 장기 예측 전략을 활용할 수 있습니다. 기술적 분석과 기존의 가치 평가 기법의 가장 큰 차이점은 기술적 분석은 재무 지표를 배제하고 투기 요소도 고려한다는 것입니다.

상대가치평가법

상대가치평가법은 특정 자신의 가치를 다른 투자 자산의 가치와 비교하는 것으로, 시장에서 상품을 구매하는 과정에 비유할 수 있습니다. 다른 투자자들이 여러분이 원하는 가격에 자산을 매수했다면 자산이 저평가된 것으로 간주하고 매수를 고려해 볼 수 있습니다. 반대로 여러분이 원하는 가격에 자산을 매수하려는 투자자들이 없다면 자산이 고평가된 것으로 간주할 수 있으며, 이 경우에는 가격이 하락할 때까지 기다리거나 매수를 자제하는 것이 좋습니다.

원가접근법

원가접근법은 전통적인 내재적 가치 평가에 가장 가까운 방법으로, 프로젝트에서 발생할 수 있는 비용을 기반으로 하는 평가 방법입니다. 회사의 경우에는 회사 개발에 투자될 가능성이 있는 금액을 추정하며, 프로젝트의 경우에는 고용된 직원의 급여부터 후속 감사 비용 등 모든 비용을 측정하게 됩니다. 그다음 감가상각과 인플레이션 등의 시간적 요인을 고려해 비용을 유사한 프로젝트의 비용과 비교하는 것이 원가접근법입니다.

결론

내재적 가치를 계산하는 일은 비즈니스에서 필수적인 작업이라고 할 수 있으며, 오늘날의 인수합병 시장에서 내재적 가치 평가 없이 거래를 진행하는 일은 상상하기가 불가능합니다. 그러나 전통적인 가치 평가 방법은 시간이 지날수록 유용성이 떨어지고 있으며, 현재는 현금흐름할인법에 의한 추정보다는 기본적 분석과 주가 차트의 기술적 분석을 통해 내재적 가치를 추정하는 것이 일반적입니다. 약 10년 전에는 증권거래소의 애널리스트들이 내재적 가치라는 개념을 자주 사용했지만, 현재는 더 간단한 비교 방법을 사용하는 것이 더 일반적이며 내재적 가치 평가보다 정확도가 높을 때가 있습니다.

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