什么是内在价值？

2026.02.27 2025.05.29 什么是内在价值？

Oleg Tkachenkohttps://www.litefinance.org/zh/blog/authors/oleg-tkachenko/

在全球金融环境中，其中一个关键指标是公司、商业或投资项目的内在价值。确定内在价值是一种标准做法，就像起草买卖协议一样，是商业的根本。

如果不先确定交易的内在价值，就无法计划一项重大的商业交易，或对一项业务进行投资。市场参与者根据其评估的价值在证券交易所买卖股票、货币或大宗商品。准确确定内在价值可让投资者了解他们应该为某项资产投入多少资金，或者相反，他们支付的价格是否低于市场价值。

要点

内在价值的定义

内在价值是支撑一家公司或一项资产价值的实际价值，根据其财务业绩计算得出。

内在价值的概念因应用领域不同而有所差异。一家公司的内在价值表示其基础资产的价值，通常与其市场价值有所不同。

交易所交易资产的内在价值是资产的市场售价与其实际价值之间的差额。此定义与期权交易特别相关，因为期权的内在价值可以是正数也可以是负数。

产品的内在价值是其净价值，它随着经济周期的发展而变化，在产品实现时达到最高值。

内在价值为何重要？

价值投资者使用公司的内在价值来估算投资回报。本质上，内在价值向投资者展示了股票或公司的价值与其当前价格一致的程度。

该价值是根据一系列帮助投资者做出明智决策的关键指标计算得出的。

1. 内在价值估算公司的未来现金流；
2. 内在价值将折现过程考虑在内；
3. 通过将内在价值与当前价格进行比较，投资者可以确定股票或公司价值是否被低估或高估。

如何计算内在价值？

主要通过四种方法来计算资产的内在价值，这些方法将资产产生收入的所有关键方面考虑在内：

1. 现金流折现 (DCF) 分析
2. 基于资产的估值
3. 基于财务指标的分析
4. 股息贴现模型 (DDM)

我们将详细研究这些方法，并对其结果进行比较分析。为此，我们需要选择一项资产作为计算的对象。近年来，从事人工智能开发的公司股票越来越受追捧。因此，Apple Inc. 将是一个合适的选择。

如要计算内在价值，我们需要从公司的财务报表中获得基本数据。

• 市值：2.639 万亿美元
• 自由现金流：995.8 亿美元
• 每股自由现金流：7.37 美元
• 过去 5 年的现金流增长率：+9.2%
• 当前股价：213 美元
• 估值期限：5 年
• 自现率：26.5 美元

现金流折现分析

这种现金流折现分析是最耗时但也最准确的方法。其基本原理是利用折现率来将未来现金流折现。

整个计算过程可分为三个阶段。首先确定未来现金流，然后估算最后一期的资金成本，最后将结果折现以得到最终的内在价值。

1. 未来现金流 = 自由现金流 *（1+ 增长率 %），在我们的示例中，第二期的未来现金流 = 99.58*(1+9.2%) = 99.58*1.092 = 108.74。第三期的未来现金流 = 108.74*1.092 = 118.74，依此类推。最终得到的值为 99.58、108.74、118.74、129.67 和 141.59。
2. 在第五期末，股票的估算价值 = 第五期现金流（每股）* P/FCF。我们得到每股估算价值 = 10.46 美元 * 26.5 = 277.19 美元。
3. 最后，我们需要用折现率的值来将未来现金流折现。折现率通常等于 10 年期美国国债收益率，代表无风险回报率。在这种情况下，它将等于每年 4%。
4. 因此，折现现金流将等于所有期间的现金流除以（1 + 折现率）后所得结果的总和。在我们的示例中，折现现金流为：99.58/1.05 + 108.74/1.10 + 118.74/1.15 + 129.67/1.21 + 141.59/1.27 = 94.83 + 98.85 + 103.25 + 107.16 + 111.48 = 515.57。
5. 因此，5 年后股票的折现内在价值 = （总现金流 + 终值）/ 股票数量。在我们的示例中，它是 (515.57 + 115.68)/15.288 = 41.29。这意味着 5 年后股价的内在价值可能约为 41 美元，比当前价值低 172 美元。

股息贴现模型

确定股票内在价值的另一种方法是股息贴现法。该方法采用自由现金流折现的原理，但不是使用自由现金流的值，而是使用公司支付的股息值。

目前有几种股息贴现法，但最受欢迎的是戈登增长模型 (GGM)。这种方法最简单，因为预期未来股息以相同的速率增长。使用 GGM 股息贴现法计算内在价值的公式如下所示：

在此：

• P – 内在价值
• g – 预期股息增长率
• r – 所需的回报率
• D1 – 预期股息

如果我们用这个模型来计算 Apple 股票的内在价值，将会得到以下结果：

P = 1.05/(0.08 - 0.04) = 26

考虑到当前和未来的股息，该股票的内在价值为 26 美元。在市场上，股价为 213 美元。如果我们忽略有关该公司的任何信息，则可以得出两个结论：该公司股价要么被严重高估，要么支付非常低的股息。在这种特定情况下，很可能出现后者这种情况。需要注意的是，该模型高度依赖股息支付的规模，这在实践中可能是一个重大缺陷。

基于资产的估值

当确定企业或公司的内在价值时，投资者使用基于资产的估值方法。这种方法最简单，其公式如下所示：

内在价值 = 资产总和 - 负债总和

公司的资产应包括所有有形资产和无形资产，这往往很难确定，因为投资流动往往不透明。负债是指公司的债务。

如果我们用这种方法来计算 Apple 股票的内在价值，将会得到以下结果：

3525 亿美元 - 623.7 亿美元 = 2901.3 亿美元

然后用计算出的值除以流通股数。我们得到以下结果：290.13 美元/15.28 = 每股 18.98 美元。

这种估值方法有一个重大缺点：它不考虑未来前景。它仅仅依赖当前指标，限制了其预测未来几年股价的能力。

基于财务指标的分析

确定公司股票内在价值的另一种方法是基于财务指标的分析。最简单的指标是公司股价与收益之比，即市盈率。计算公式如下：

预期股价 = 每股收益 * (1+r) * 市盈率

根据市盈率指标，Apple 股票的内在价值将等于：

预期股价 = 6.16 * (1+ 0.092) * 27.8 = 187

根据上述收益数据和公司的价值，Apple 股票的内在价值为 187 美元。该结果与当前股价 213 美元最为接近。然而，这种方法没有考虑未来现金流，可能不适用于收益增长不太稳定的公司。

风险调整内在价值

在评估内在价值时，需要考虑风险。在风险评估参数中，通常会考虑未来现金流的波动性，这受许多感知因素影响，应单独予以评估。因此，在计算风险调整内在价值时，主要使用两种方法：

1. 风险调整折现率法。这种方法最终得到的时间价值比没有风险调整时高得多。这是因为风险越大，潜在回报就越大。使用这种方法时，只需将风险加到折现率上，其余计算公式保持不变。
2. 使用概率因子调整未来现金流。此方法与前一种方法不同，它不调整折现率，而是通过引入特殊的折减系数来改变预期现金流的值。该系数为该时间段内净收益值与净收益预期值的比率。在实践中，该系数值的范围为 0.99 至 0.6，引入该系数可以显著降低估算的内在价值最终值。

期权合约的内在价值

期权合约的内在价值是决定期权盈利能力的关键因素。

期权合约允许市场参与者以一个预先设定的价格（即执行价格）买入或卖出标的证券。期权合约的本质是它拥有一个已内置两个价格或两个价值的模型。第一个价值是暂时的，在期权到期前一直存在。第二个价值也是暂时的，在市场价格超过期权执行价格的那一刻起生效。实际上，这意味着内在价值是期权盈利能力的指标，如果它为正值，则期权是盈利的，如果为负值，则期权无利可图。同时，当执行价格和市场价格相等时，不存在内在价值。

不同类型的期权具有不同的内在价值，通常，期权的内在价值是期权执行价格与市场价格之间的差额。

如果我们交易欧式或美式期权，则使用以下公式来衡量股票期权的内在价值：

看涨期权价值 =（当前市场价格 - 执行价格）* 合约数量

看跌期权价值 =（执行价格 - 当前市场价格）* 合约数量

然而，此公式只用于到期的期权。如果要计算到期前期权的内在价值，则必须将期权的时间价值加入公式中，因为那时期权的时间价值仍然存在。

期权内在价值的示例

让我们看看股票期权合约是如何运作的。我们以大家熟悉的 Apple 股票为例来说明。

我们假设一家公司的股票价格未来会增长，并决定购买一个增长期权。为此，我们需要一个看涨期权。期权的重要参数被称为执行价格。当市场价格超过此执行价格时，我们的期权将处于价内，即开始获利。内在价值也用于期权定价，以确定期权的价内程度。

例如，1 支 Apple 股票的当前价值为 200 美元。我们想要购买 1 手看涨期权，并将执行价格设为 214 美元。与期货不同的是，期权有一个初始价格，即我们在购买时支付的成本。同时，初始成本会自动确保我们不会承受超过此限额的损失。在此，这种期权的成本为 10 美元。

因此，我们以 10 美元的成本购买了一份执行价格为 214 美元的看涨期权。由此产生的收入曲线将如上图所示。在市场价格达到执行价格之前，我们的期权合约将承受 10 美元的损失。一旦市场价格超过执行价格 10 美元，期权将达到盈亏平衡点并具有内在价值。接下来，每 1 美元的价格变动将产生 1 美元的收入。当价格达到 300 美元时，期权的内在价值将为：300 美元 - 224 美元 = 76 美元。

看跌期权的内在价值也以类似的方式计算，但它从价格下跌中获取利润。

本质上，它类似于外汇市场上的常规交易。但有两个重要区别：

1. 损失额始终不超过期权的初始成本，即使股票价格跌至 100 美元，您的损失也不会超过 10 美元。
2. 利润额取决于交易量。如果您买入 10 手，将支付 100 美元，净利润为 76*10=760 美元。可以看出，它的盈利能力比普通期货合约要高得多。

内在价值的优缺点是什么？

虽然内在价值的衡量方法在金融领域被普遍应用，但也存在重大缺陷。内在价值方法最显著的缺点是依赖输入数据，无法在金融分析中将固有的投机成分考虑在内。

例如，十年前，这种估值要准确和合理得多。然而，在今天的市场环境下，各家公司拥有大量流通股，任何根本性的变化都可能导致价格波动，而这种波动是无法仅通过客观计算来预测的。

内在价值的其他评估方法有哪些？

除了传统的内在价值评估方法以外，还有其他更适合不同投资者风险承受能力和输入数据的方法。如果投资者对价格图表分析有深入的了解，那么技术分析方法更适合，如果投资者熟悉市场和类似项目，他们可能会使用成本法或相对估值法。

技术分析

如今，人们通常使用技术分析方法来确定内在价值。其基本目标是分析公司在特定时期内的价格图表。使用这种方法时，您可以使用图表形态或长期预测策略，例如艾略特波浪理论。这种方法与传统估值方法的主要区别在于，它将一些投机元素考虑在内，但未考虑财务指标。

相对估值

相对估值法通常被称为比较法。它需要将特定资产的价值与其他资产的价值进行比较。本质上，可以将其比作在市场上购买商品。如果其他投资者以您感兴趣的价格购买了该资产，则可以认为该资产被低估了，您可能想要购买它。相反，如果没有其他投资者以您感兴趣的价格购买该资产，则可以认为该资产被高估了，您可能想要等待价格下跌或不购买该资产。

成本法

成本法最接近传统的内在价值评估方法，是基于项目成本进行的评估。如果是公司，则估算公司发展可能需要的投资额。如果是项目，则计算从雇佣工人的工资到后续审计费用等所有成本。最后，将得出的成本总额与类似项目的成本总额进行比较，同时将折旧、通货膨胀等时间因素考虑在内。

结论

计算内在价值已被视为企业运作不可或缺的一部分，现代并购市场的任何交易都离不开它。另一方面，传统的估值方法正逐年过时，如今更常见的是使用股价图的技术分析和基本面分析来估算内在价值，而不是通过现金流折现法进行估算。因此，如果说 10 年前，股票交易所的分析师经常使用内在价值的概念，那么如今，分析师通常寻找更简单的比较方法，有时这些方法更准确。

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